河南22选5第301期: 機構投資者持股、技術創新績效與公司價值之財務管理分析--來自A股市場的經驗證據

來源: 今天河南22选5开奖号 作者:vicky 發布時間:2019-06-04 論文字數:27447字
論文編號: sb2019051612292326256 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
本文是一篇財務管理論文,本文從公司治理以及內部資源基礎的視角出發,研究了機構投資者持股、上市公司技術創新績效以及公司價值三者之間的關系。
本文是一篇財務管理論文,本文依據股東積極主義理論和資源基礎理論,以 2012 年到 2015 年滬深兩市 A股上市公司為樣本,研究了機構投資者、技術創新績效與公司價值三者之間的關系,并檢驗了機構投資者持股對公司價值的作用機制。研究發現,技術創新績效與機構投資者持股比顯著正相關;技術創新績效越高,公司價值越高;技術創新績效在機構投資者與公司價值之間起到了中介作用。

第一章緒論

第一節研究的背景和意義
一、研究背景
2008 年全球金融?;⒑?,我國經濟增速放緩,經濟發展模式也由粗狂式發展向集約式發展轉變。而創新驅動是集約式經濟發展的主要特征之一。根據內生增長理論,內部的技術創新是國家經濟體增長源源不斷的動力,而上市公司是構成一國經濟體的微觀部分,故也可以用內生增長理論來解釋其價值的增長。技術創新能創造新產品、提高產品差異化、降低生產管理成本等等,故不斷的技術創新也是上市公司價值增長的持續動力。2013 年 1 月《國務院辦公廳關于強化企業技術創新主體地位全面提升企業創新能力的意見》中明確指出應引導企業加大技術創新投入,支持企業建立研發機構,大力培育創新型中小企業。 2015 年 11 月,習主席又在中央財經領導小組第十一次會議中第一次提出了供給側結構性改革,以促使我國經濟能在新常態下持續穩定發展。由于我國的產業創新能力仍然處于較低水平,導致產業結構升級動力不足、產業結構的競爭力較弱,加大技術創新、發展高新技術產業成為了這次改革的主要內容之一。在中央政府不斷的政策指引下,我國上市公司技術創新投入強度不斷加大,技術創新呈現出良好的勢頭。雖然上市公司的技術創新投入強度不斷增大,但技術創新的成果是由技術創新績效決定的。技術創新績效越高,技術創新才會獲取更多成果。技術創新績效在公司擁有的資源基礎上表現為投入一定資源到技術創新活動中就能獲得一定的專利技術。技術創新績效越高,公司的資源基礎越豐富,越有利于公司價值的提高。我國上市公司在加大技術創新投入的同時,應注重提高技術創新績效,利于公司價值的提升。
在我國上市公司中,一股獨大的情況較為普遍,大股東與中小股東之間存在嚴重的代理沖突,公司的經營決策往往由控股股東獨自決定,并且公司管理層缺乏有效監督。從公司治理的視角出發,機構投資者在上市公司的外部治理中起著重要作用。在歐美發達國家,機構投資者已經發展了半個世紀,早已成為了資本市場的主要參與者。1997 年我國國務院頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》之后,機構投資者在國內開始不斷發展,在資本市場中的總量已超過50%,為我國上市公司的治理提供了新的途徑。在其發展初期,機構投資者在被投資公司中的角色多為“消極主義者”,投資目的主要以短期投機為主,并不會參與公司的經營與治理。而如今的機構投資者已由“消極主義者”轉變為“積極主義者”,它們會利用自身的專業能力、信息挖掘能力、貨幣資源等等,積極參與公司經營與治理,能提高被投資公司的治理水平。技術創新是企業重要的投資行為,積極的機構投資者會參與技術創新項目的決策、實施、監督、驗收等等,這必然會影響到被投資公司的技術創新績效。那么機構投資者積極參與公司治理,究竟會對技術創新績效產生什么樣的影響?技術創新績效在機構投資者持股與公司價值之間發揮了什么樣的作用?這是值得研究的問題。
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第二節研究的內容與方法
一、研究內容
本文從公司治理以及內部資源基礎的視角出發,研究了機構投資者對上市公司技術創新績效的影響、技術創新績效與公司價值的關系以及技術創新績效在機構投資者和公司價值間的中介作用。本論文的研究內容擬分為以下五章進行論述:
第一章為緒論,主要闡述了論文選題的研究和意義、研究內容與方法、相關概念界定、相關理論、文獻綜述以及文章的創新與不足。闡述了我國上市公司技術創新的現狀,梳理了以往關于機構投資者持股、技術創新績效與公司價值的研究成果,說明了機構投資者能通過提高技術創新績效來影響公司價值,確定了研究內容與研究目的。
第二章為機構投資者持股與公司價值相關性的研究。首先,通過股東積極主義對機構投資者持股與公司價值相關性進行理論分析。其次,提出假設公司價值與機構投資者持股比例正相關。最后,實證檢驗提出的假設,并進行了穩健性檢驗。
第三章為機構投資者持股對上市公司技術創新績效的影響研究。首先,依據資源基礎理論對機構投資者對技術創新績效的影響進行理論分析。其次,提出假設上市公司技術創新績效與機構投資者持股比例正相關。最后,實證檢驗提出的假設,并進行了穩健性檢驗。
第四章是技術創新績效對上市公司價值的影響研究。首先,對機構投資者對對上市公司技術創新績效的影響進行理論分析。其次,提出假設上市公司價值與技術創新績效正相關。最后,實證檢驗提出的假設,并進行了穩健性檢驗。
第五章是技術創新績效的中介作用研究。首先,對技術創新績效在機構投資者與公司價值之間的中介作用進行理論分析。其次,提出假設技術創新績效在上市公司價值與機構投資者之間起到中介作用。最后,實證檢驗提出的假設,并進行了穩健性檢驗。
第六章是研究結論與建議。一方面,根據實證檢驗的結果得出研究結果。另一方面,對我國上市公司和機構投資者提出建議。
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第二章機構投資者持股與公司價值相關性的研究

第一節理論分析及研究假設
在機構投資者的發展初期,其大都是“消極主義者”,持股比例較低,并主要以短期投機行為為主,不會積極行使股東享有的投票權、參與公司的經營與治理(Black,1990)。從 20 世紀 80 年代開始,由于金融市場的發展、法律制度的完善、接管活動頻率降低等,機構投資者在單個上市公司中的持股比例不斷上升,在整個資本市場中的總量也不斷攀升,機構投資者在上市公司中的角色也由“消極主義者”向“積極主義者”轉變(伊志宏,2011)。
根據機構股東積極主義,機構投資者會充分利用自身的專業能力、信息挖掘能力、資源優勢等等,積極參與公司治理與經營、對管理層進行有效監督?;雇蹲收囈細叩某止殺壤材芨謀湮夜隙嗌鮮泄局?ldquo;一股獨大”的情況,緩解了代理沖突。在其參與公司治理與經營的過程中,能抑制大股東對中小股東的利益侵犯,有效監督管理層,降低代理成本,有利于提升公司價值(翁洪波、吳世農,2007;石美娟、童衛華,2009)。另外,機構投資者具有顯著的信號傳遞作用。一方面,當機構投資者不滿意公司的高管行為或者公司業績時,可能會大量拋售股票,其拋售行為向市場傳遞出消極信號,引發羊群效應導致股價下跌(Brown and Brooke,1993;許年行、于上堯、伊志宏,2013)??毓曬啥蛘吖竟芾聿鬮吮苊獯死嘈形姆⑸?,會盡量減少損害機構投資者利益行為的發生,可見機構投資者又能發揮間接的監督作用。另一方面,機構投資者持股比例越高,又會向上市公司外部的潛在投資者釋放出積極信號,這有利于降低上市公司的融資約束、增強內部資源基礎,以及降低資本成本(劉勝強,2011)。由此,提出如下假設:
H1:機構投資者持股能夠提升上市公司價值。
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第二節變量選取、變量定義與模型設定
一、變量選取
模型(1)中被解釋變量為公司價值,本文參照王愛群(2015)、常亞波(2016)的做法,用 TobinQ 來衡量公司價值,TonbinQ 的定義如下:
TobinQ = 公司市場價值/資產的重置成本 = ( 年末流通股市值+ 非流通股價值+ 長期負債合計+ 短期負債合計) /年末總資產
其中: 非流通股價值= 每股凈資產×非流通股股數
解釋變量為機構投資者持股比例(Inst),即機構投資者所持有股份占全部股份的比例。根據 CSMAR 數據庫的定義, 機構投資者包括基金、證券公司、社?;?、保險公司、財務公司等。
控制變量:TOP 代表第一大股東的持股比例。現有研究表明(白重恩、劉俏等,2005)公司價值與第一大股東持股比例呈 U 型的非線性關系。Salegrowth 為銷售增長率,表示公司的成長性,這與公司價值正相關。EPS 為盈利能力,盈利能力對公司價值有著重要影響。LEV 為財務杠桿,即資產負債率,不同的資本結構對公司價值的影響不同。Turnover 表示公司的運營能力,本文將其定義為營業收入占期末資產總額的比例。Size 為公司規模,本文將其定義為期末總資產的自然對數。另外,在模型(1)中引入了年度虛擬變量(Year)和行業虛擬變量(Indus),來控制不同年份和不同行業對公司價值評估的影響。
二、變量定義

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第三章機構投資者持股對上市公司技術創新績效的影響研究 ............ 22
第一節理論分析及研究假設 ............................... 22
第二節變量選取、變量定義與模型設定 ................................ 23
第四章技術創新績效對上市公司價值的影響研究 ................................ 28
第一節理論分析及研究假設 .......................................... 28
第二節變量選取、變量定義與模型設定 ................................ 29
第五章技術創新績效在機構投資者持股與公司價值間的中介效應研究................33
第一節理論分析及研究假設 ............................ 33
第二節中介效應的檢驗方法 ........................ 34

第五章技術創新績效在機構投資者持股與公司價值間的中介效應研究

第一節理論分析及研究假設
根據資源基礎理論、內生增長理論,技術創新績效作為上市公司技術創新活動的效率,對于上市公司價值有著非常重要的影響。而機構投資者參與上市公司的技術創新活動,會改變其內部資源基礎和治理水平,進而提高技術創新績效。現有的研究成果又表明機構投資者能通過積極參與公司治理來提升上市公司價值(石美娟、童衛華,2009;國政、阮青松,2009)。鑒于技術創新績效對于公司價值的重要作用,結合資源基礎理論和股東積極主義理論,本文在機構投資者持股與公司價值之間考慮了技術創新績效的中介作用,從而補充了以往研究對這一環節的缺失。一方面,機構投資者持股比例越高,越會積極參與被投資公司的經營與治理,進而提升治理水平、緩解代理沖突,有利于公司價值的提高。另一方面,根據資源基礎理論,企業擁有的獨特資源和能力能夠提升企業的效率和效力,而機構投資者持股帶來資金、專業能力等各種資源,導致各個企業的內部資源基礎不同,最終形成了不同的技術創新績效。而且,隨著持股比例的增加,機構投資者會積極參與公司的經營與治理。它們會注重企業在技術創新上的投入,以及對技術創新過程進行監督,這也會導致企業間技術創新績效存在差異。正是由于機構投資者持股比例的不同,對技術創新活動的重視程度不同使得各上市公司的資源基礎和管理能力不同,進而導致技術創新績效不同,最終對上市公司價值的影響也不同。在此過程中,技術創新績效起到了中介作用。故此,既可以根據股東積極主義理論機構投資者積極參與公司治理的邏輯,關注機構投資者對公司價值的影響;同時又根據資源基礎理論考慮中介作用,關注技術創新績效在構投資者與公司價值兩者間的傳導作用。由此,提出如下假設:
H4:技術創新績效在上市公司價值與機構投資者持股的關系中發揮著中介作用
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第六章結論與建議

第一節結論
本文選取了我國 A 股上市公司為樣本,實證研究了機構投資者持股對上市公司技術創新績效、公司價值這兩者的影響,以及技術創新績效在機構投資者持股與公司價值關系中發揮的中介作用。實證結果顯示:(1)公司價值與機構投資者持股比例正相關?;雇蹲收叱止殺壤礁?,越會積極參與公司治理中,緩解了代理沖突,對公司管理層以及經營活動實施有效監督,進而提升了公司價值,研究結果也驗證了大多數國內外學者的觀點。另外,機構投資者會選擇盈利能力強、成長機會較好、風險較小的公司進行投資。(2)上市公司技術創新績效與機構投資者持股比例顯著正相關。一方面,機構投資者能降低上市公司的融資約束;另一方面,機構投資者積極參與公司治理,即有利于做出最優的技術創新投資決策,又能對技術創新過程進行有效監督,這都有助于上市公司技術創新績效的提升。(3)上市公司價值與技術創新績效顯著正相關。較高的技術創新績效,意味著較高的技術創新效率,保證了一定的技術創新投資能獲取一定的技術創新成果,技術創新成果又來帶來持久的競爭優勢、超額壟斷利潤等,進而促進了公司價值的提升。(4)技術創新績效在機構投資者持股比例與公司價值的兩者關系中發揮著重要的中介作用。根據股東積極主義理論、資源基礎理論等,由于機構投資者持股比例不同,對技術創新活動的參與度就不同,進而導致技術創新績效不同,最終對公司價值的提升也不同。在此過程中,技術創新績效起到了中間的傳遞作用。
參考文獻(略)

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